Итоги июля О традиционном летнем затишье на рынке в июле 2011 пришлось забыть. Но, если вспомнить, то месяцем ранее мы и говорили о вероятности довольно высокой волатильности. На короткое время пара евро/доллар выходила за пределы предполагаемого диапазона (1.41 – 1.47). Минимум был зафиксирован на отметке 1.3836. Но в целом, в зависимости от превалирующей темы, рынок менял приоритет с доллара на евро и наоборот. По большому счету ничего нового не случилось. Темы остались прежними: попытка правительства США договориться о мерах бюджетной экономии и повышении потолка госдолга страны и кризис суверенного долга периферийных стран еврозоны – ведь Греция далеко не единственная в составе Е17 страна, испытывающая проблемы. Итак… Рейтинговые агентства продолжают свирепствовать. В начале месяца Moody's на основании опасений, что государство может не выполнить свои обязательства по программе сокращения дефицита бюджета, понизило кредитный рейтинг Португалии до «мусорного статуса» (Ва2), предупредив о том, что экономике может потребоваться второй пакет финансирования, прежде чем страна возобновит доступ на финансовые рынки. То же самое агентство позже понизило до мусорного статуса и рейтинг Ирландии, да еще и с негативным прогнозом. Естественно, что подобные решения довольно быстро спровоцировали слухи о том, что следующими на очереди будут Испания и Италия, соответственно, четвертая и третья по величине экономики в составе Е17. Это уже не Греция (экономика Италии в 6 раз больше). И, если греческий дефолт вызовет всего лишь масштабные распродажи на рынке, то итальянский окажется хуже банкротства Lehman. Учитывая, что около 90 крупнейших мировых банков являются держателями ГКО Италии на сумму свыше 100 млрд. евро, ее дефолт может в прямом смысле стоить очень дорого еврозоне. Венцом рейтинговых решений стало понижение Moody's рейтинга Греции до преддефолтного. Хотя, по сути, уже можно говорить о том, что страна вступила в фазу технического дефолта, из которого ее надо как можно быстрее вывести. Но были и позитивные для евро новости. Во-первых, европейские банки достаточно успешно прошли стресс-тестирование (только 8 провалили испытание: 5 испанских, 2 - греческих и 1 – австрийский). Во-вторых, европейские власти, видимо, сделали выводы из ситуации с Грецией и решили, что настал момент использовать все средства, чтобы восстановить репутацию региона и не допустить распространения болезни. Они не просто приняли решение о выделении ей помощи, но и смогли договориться об изменениях в финансовой системе. Для рекапитализации банков выделили фонд спасения. Займы EFSF пролонгировали с 7,5 до 15 лет, а по новым сделали более низкие ставки. Кроме того, фонд получил возможность выделять средства тем странам, где кризис еще не разразился, но положение уже сложное, в качестве превентивных мер. В общем, сейчас и у Греции есть все, что нужно для спасения, и остальным есть на что рассчитывать. Конечно, подобные решения вселили некоторый оптимизм в инвесторов и поставили своеобразную точку в деле Греции. Но все же он потонул в проблемах, которые могут поступить из вне. Вторая половина июля, можно сказать, прошла под знаком американского госдолга. И, чем меньше времени оставалось до 2 августа, тем больше опасений вызывало отсутствие договоренностей между республиканцами и демократами. Первый «дедлайн» Барак Обама назначил на 22 июля. И к этому моменту американское правительство не смогло прийти к консенсусу. Что самое неприятное, так это то, что Президент страны никак не может повлиять на ход событий. В результате, Standard & Poor's подтвердило, что существует 50% вероятность того, что США все же лишится своего наивысшего рейтинга ААА. Пока это никак существенно не отразилось на долларе (напротив, он продемонстрировал краткосрочное укрепление на фоне бегства от рисков). Правда, ближе к дню Х, обе стороны, осознавая всю серьезность угрозы все же пошли на небольшие компромиссы: демократы перестали настаивать на повышении налогов, а республиканцы предложили многоступенчатый подход к решению проблемы. Однако четкого плана пока так и не появилось. Естественно, что когда существуют такие проблемы, экономические отчеты оказываются практически не у дел, оказывая ограниченное влияние на валюты. Но все же без них картина вряд ли будет полной. Итак, наиболее слабое звено американской экономики – рынок труда, таковым и осталось. В июне было создано всего 18 тыс. рабочих мест. Что оказалось минимальным показателем за 9 месяцев. Ставка безработицы выросла до 9,2%, достигнув максимального уровня за текущий год. Таким образом, со стороны населения сервисно-ориентированной экономике особой поддержки по-прежнему ждать не приходится, а это значит, что показатели темпов ее роста, вероятно, продолжат замедляться и в 3 квартале. Во втором рост ВВП составил всего 1.3% в годовом соотношении. Правда, есть надежда, что восстановление цепочек поставок из Японии (а позитивные изменения в экономических отчетах из этой страны мы уже можем отметить) стимулирует промышленный сектор, что станет толчком для стабилизации ситуации и в секторе занятости. Ну а при существующем положении вещей, не исключено, что Федрезерв может задуматься и о третьем раунде количественного смягчения, если ситуация не изменится. Не произвело особого впечатления на рынок и решение ЕЦБ о повышении ставки до 1.5%. Но ведь именно такого исхода от заседания и ожидали. А вот Трише преподнес все же сюрприз, вычеркнув из своего выступления слова о "высокой бдительности". Это значит, что ЕЦБ, скорее всего, возьмет паузу в деле ужесточения монетарной политики и понаблюдает за экономическими показателями. Тем более, что особых оснований для экстренного ужесточения нет (инфляция пока стабильно удерживается на уровне 2.7% годовых). А вот темпы роста экономики замедляются. Деловая активность и в секторе обрабатывающей промышленности, и в сфере услуг в Е17 снизилась (до 50.4 и 51.4, соответственно), сигнализируя о том, что Центробанку, вероятно, придется сохранять стимулирующую монетарную политику. В свете кипящих на рынке страстей, фунт оказался не у дел. Большую часть времени он просто следовал за динамикой общеевропейской валюты и какое-то время демонстрировал достаточно стабильный рост. Видимо, отчасти поддерживает валюту то, что долговой кризис пока к Великобритании не имеет прямого отношения, в то время как состояние самой экономики не слишком радует. Рост британского сектора обрабатывающей промышленности замедлился (до 51.3 с 52.0 месяцем ранее) на фоне низкой внутренней активности и невысоком спросе на экспортные заказы. Уровень безработицы в июне продемонстрировал рекордный рост за 2 года (обращения за пособиями +24 500, ставка б/р 4.7%). Средняя зарплата без учета премий выросла всего на 2,1% и это при уровне инфляции в 4.5%. А это значит, что потребительская активность будет оставаться слабой и ее вклад в ВВП страны будет не таким уж значительным. В целом, британская экономика во 2 квартале вновь продемонстрировала замедление темпов роста (+ 0,2% против +0,5% в 1 кв. текущего года). Правда, были высказаны предположения о том, что рост мог бы составить 0.7% (и это уже стало бы позитивной динамикой показателя), если бы не японское землетрясение и королевская свадьба. Но это все если бы… Мы пока больше склонны верить фактам, а они не слишком оптимистичны. В свете этого вполне естественно выглядело решение Банка Англии оставить монетарную политику без изменений. При этом соотношение сил в Комитете не изменилось. Представители Банка Англии по-прежнему проголосовали 7-2 за ставку на уровне 0.5% и объем покупки активов 200 млрд. ф. ст. При этом они отметили, что нет необходимости экстренно ужесточать монетарную политику в ближайшее время. От ослабления британца спасло только то, что у рынка сейчас другие катализаторы. Прогноз на август Август, скорее всего, спокойней июля не будет. Начало месяца пройдет под знаком решения проблемы повышения потолка американского госдолга. Дедлайн назначен на 2 августа и к этому времени хоть какое-то решение обязательно будет принято. Это практически не вызывает сомнений потому как все понимают серьезность ситуации и власти страны просто не могут позволить себе пойти на риск. Ведь технический дефолт в США приведет к серьезному финансовому кризису по всему миру. Да и для самих Штатов не пройдет бесследно. Ведь считается, что США всегда выполняют свои обязательства и их ГКО, пожалуй, самые надежные. Поэтому, если решения о повышении лимита госдолга принято не будет, Америка окажется в ситуации, когда исполнять свои обязательства будет не в силах. Вполне естественной реакцией со стороны инвесторов станет сокращение доли американских ГКО в своих портфелях (в частности, подобного шага можно с легкостью ждать от Китая, который является одним из крупнейших кредиторов США). Следствие – рост доходности облигаций (по прогнозам JPMorgan, рост доходности на 50 базисных пунктов может привести к замедлению роста экономики на 0.4%). Если учесть, что экономика США переживает не лучшие времена (конечно, из рецессии она вышла, но рост ВВП замедляется), можно предположить, что Штаты просто не смогут вытянуть бремя более высокой стоимости кредитования. Рост доходности, в свою очередь, может негативно сказаться на прибылях компаний, следовательно, вполне возможно падение фондовых индексов. В общем, ситуация не из лучших. Есть и еще одна сторона медали «технического дефолта». Если это все же произойдет, то рейтинг США (который с 1917 года находится на уровне ААА) может быть понижен. О вероятности такого исхода заявили и Moody's, и Standard&Poor's (намекнуло на возможность понижения рейтинга от ААА до D – самого низкого по своей шкале, если правительство страны не сможет предотвратить невыплаты). В случае такого исхода с высокой степенью вероятности можно ждать обвала фондового рынка и серьезного ослабления доллара США (многие фонды имеют право инвестировать только в активы с рейтингом ААА), который утратит свой статус «валюты-убежища». Прогноз по динамике доллара осложняется тем, что падение доллара больно ударит по валютным резервам всех Центробанков в мире и это не исключает вероятности проведения ими интервенции в поддержку американской валюты. А Конгресс США не торопится. Возможно, у них есть на этот счет какие-то свои соображения или они также, как некоторые экономисты, полагают, что у них есть время (отдельные агентства высказывают предположения о том, что у правительства хватит средств для исполнения своих обязательств до 8-10 августа). В любом случае они просто оттягивают неизбежное решение. Несмотря на то, что план спасения Греции все же был принят и ЕС даже пошел на большее, решив внести изменения в финансовую систему, на рынке все же сохраняются опасения в отношении дефолта Италии (тем более, что необходимые изменения в европейские законы в связи с реорганизацией фонда EFSF, скорее всего, будут внесены только после летних каникул – в сентябре). И эта угроза будет дамокловым мечом висеть над общеевропейской валютой. В качестве рисков для евро можно назвать и экономические показатели. Да, ситуация в еврозоне несколько лучше, чем в США и Великобритании, в основном, благодаря достаточно стабильным показателям из Германии и Франции. Но не исключено, что усугубление ситуации в других регионах вкупе с апрельским повышением ставки несколько подпортит картину. Кроме того, не стоит забывать и об очередном заседании Управляющего совета ЕЦБ. Практически не вызывает сомнений то, что в августе изменений в монетарную политику внесено не будет. Поэтому основное внимание на риторику главы Центробанка Ж.К. Трише. Не секрет, что он редко называет конкретные сроки возможного повышения, но фраза о «высокой бдительности» чаще всего воспринимается как сигнал очередного ужесточения. Хотя пока поводов для этого нет, поскольку темпы роста инфляции в последние пару месяцев остаются стабильными (+2.7% годовых). Фунт, скорее всего, и в августе будет оставаться в большей степени под влиянием внешних факторов (в первую очередь, развития ситуации в США). Но, рано или поздно, эти страсти утихнут и первенство вновь займет именно состояние экономик региона. И вот тут то для оценки перспектив движения валют пригодится та экономическая статистика, которая пока остается не у дел. Правда, пока она в Туманном Альбионе не самая сильная, а правительство, вместо того, чтобы постараться предпринять шаги к стимулированию, предпочитает применять меры жесткой экономии (и все это на фоне высоких потребительских цен). Справедливости ради стоит отметить, что ЦБ уже длительное время удерживает ультрамягкую монетарную политику. Более того, скорее всего, Банк Англии и в последний летний месяц воздержится от повышения ставки, что может оказать на фунт краткосрочное давление. Слабая экономика и сдержанный рост прибылей повышают вероятность того, что инфляция снизится без волевых решений МРС (первый сигнал к этому мы получили со стороны июньских данных по индексу CPI: годовой показатель упал до отметки 4.2% против 4.5% месяцем ранее). Учитывая сложность и неоднозначность сложившейся к началу месяца ситуации, предполагать, что валюты будут демонстрировать однонаправленное движение, по меньшей мере, наивно. Куда более вероятно, что их будет носить из стороны в сторону. Хотя, если мы увидим повышение «потолка» по американскому госдолгу и достижение договоренности по сокращению расходов, доллар может укрепиться по отношению к основным своим оппонентам. Одной из первых целей в паре с евро может стать июльский минимум 1.3836. Хотя за краткосрочным всплеском спроса на доллар не исключен рост интереса к риску, что позволит паре удержаться в пределах диапазона 1.38 – 1.45. Понижение рейтинга США, может отправить на короткое время пару в зону 1.47/1.48. Фунт, скорее всего, будет удерживаться в диапазоне 1.59 – 1.65. Бегство от рисков в случае понижения рейтинга США позволит паре USDJPY продолжить обновление исторических минимумов и достигнуть отметки 74.00. Хотя и тут не так все просто, если вспомнить, что экономика страны только-только начала оправляться от последствий мартовского землетрясения и восстанавливать основные экономические показатели, не исключено, что Банк Японии все же предпримет меры, чтобы излишне дорогая национальная валюта не помешала ускорению выхода из состояния технической рецессии, что может вызвать откат валюты к уровню 80.00. Похоже, август 2011 заставит нас поволноваться не меньше, чем август 2008. Ирина Рогова, аналитик ГК FOREX CLUB

---